進入十月以來，東南亞各國匯率突然出現了連續性爆跌。以越南盾為例，越南盾兌美元連續第10天下跌，一度跌0.6%至24511點的歷史低點，創下自2008年6月以來的最長連跌紀錄。---qj/=urx?qnhi

▲?上圖為美元兌越南盾，數據來自z=v?jxz=fqnhi

▲?上圖為部分東南亞國家貨幣近期走勢

為應對本幣突然大幅下跌的影響，東南亞各國央行近期也是密集出手，紛紛表態將會支持匯率市場的表現：9月27日，印尼央行出手，以緩和印尼盾的波動

10月1日，泰國央行表示正通過相關措施來降低泰銖的波動性

10月19日，越南央行決定將越南盾每日交易區間擴大至5%

10月21日，菲律賓財長表態將動用100億美元來阻止菲律賓比索跌破60

不過，截至發稿時，各國央行出手的戰果并不顯著。

東南亞貨幣出現“補跌”

許多從事東南亞貿易的小伙伴對這次集體性貶值其實并不意外。進入2022年以來，美聯儲以歷史罕見的加息速度進行了多輪加息，目前利率已達3%，且在11月3日的利率決議中很有可能會繼續加息75基點至3.75%。

面對這樣的美元流動性收緊步伐，不少國家的貨幣早已跌的“今非昔比”：歐元兌美元今年已經下挫16%，英鎊兌美元下跌21%，日元兌美元跌了31%……幾乎跌的屏幕上快看不到K線了。

和這些發達國家相比，上半年東南亞國家的貨幣反而是略顯堅挺。得益于東南亞這幾年快速崛起的貿易環境，全球貿易帶來的經濟增量依然支撐著東南亞各國的匯率走勢。整個上半年，越南盾兌美元僅下跌3.5%，印尼盾兌美元下跌5%。然而，隨著時間的推移，美元加息影響逐步擴散到越來越多的國家和地區，“抗跌”貨幣的數量也逐步減少。當9月份澳元、人民幣、加元等強勢貨幣紛紛補跌后，東南亞市場的下跌其實在不少人心中已經有了一定的預期。當然，此刻我們最關心的是，在這一輪補跌之后，東南亞各國的貨幣是否還會繼續下跌，會不會像今年的英鎊、日元那樣一瀉千里？

東南亞外匯市場的韌性由何而來？

要回答這個問題，我們首先要弄明白，為何上半年，以往被普遍認為是新興市場——潛臺詞抗風性能力比較弱的東南亞市場，會表現得比傳統發達國家要好許多？

因為本輪美元升值最重要的因素，就是美聯儲加息的速度太快了，不少國家還來不及反應。美聯儲這次沖擊的首要目標是長期維持低利率的國家，比如是歐洲和東亞，在今年以前普遍還處在負利率或者零利率的水平。美元利率的急漲暴露了這些國家經濟中積累的問題。

▲?上圖為歐洲央行利率，數據來自xuraz=f?nh=hiznjqnhi

而拉美和東南亞的發展中國家匯率在2015年上一輪寬松結束時已經深度調整過了，并且國內利率水平也相對較高，所以壓力較小。

▲?上圖為部分新興市場國家利率水平

基礎利率相較于歐洲來說較高，某種意義上來說，就相當于是一堵“利率墻”。應對美聯儲加息，新興市場國家準備的更為充分一些，這也是上半年越南、印尼等國相對堅挺的原因。

美元加息影響逐步擴散

然而，對于絕大多數的市場參與者而言，美聯儲這次加息的速度實在是太快太快了。2021年底的時候，市場還普遍預計2022年加息2次就算非常鷹派的了（現在不僅加息5次而且越加越快），不少專業人士甚至都沒有見過4%的美債收益率。隨著時間的推移，美元加息的影響逐步擴散到各個國家。東南亞各國的“利率墻”，也開始逐步顯得不夠“高大”了。然而更加糟糕的是，除了利率水平，外部需求下降和資本流出壓力也是新興市場國家即將面臨的問題。

數據顯示，美國進口價格指數已經連續多月下滑。9月CPI數據也顯示出，服務性通脹開始逐步超過商品通脹。而東南亞各國普遍以旅游和外貿加工為重要收入來源，從2022年四季度開始，外部的需求大概率會出現一定滑坡，屆時對東南亞各國的外貿收入將會產生較大影響。

外貿收入下滑的同時，新興市場的央行還將面臨加息的兩難境地。如果跟隨美聯儲加息，則對本國經濟將會造成更大的影響；而如果不跟隨美聯儲加息，資本流出的壓力也是令人頭疼的大問題。

目前美元融資成本有所抬升，但仍然低于2020年3月和2008年11月的峰值。隨著美聯儲加息的深入，美元融資成本大概率會向著歷史高點進發。

因此，展望未來，在短暫的“利率墻”紅利期度過后，東南亞各國將會面臨利率水平升高、外部需求下降、以及資本流出壓力。預計東南亞各國央行將會在將來的某一時刻重新開啟寬松政策，以支持本國內需。屆時，新興市場的貨幣還將面臨更大的壓力。

可以說，東南亞市場的風暴，才剛剛開始。

來源：尋匯SUNRATE

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