放棄物流后，Shopify的凈現(xiàn)金流達(dá)到強(qiáng)勁的40億美元

2024年2月1日 9:34:20 來(lái)源：曉生研究院

此前，Shopify在物流業(yè)務(wù)中犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤，現(xiàn)在他們的管理層正重新聚焦于電子商務(wù)平臺(tái)、提升利潤(rùn)率以及開(kāi)支管理。Shop Pay經(jīng)歷了巨大的增長(zhǎng)勢(shì)頭。Shopify在機(jī)構(gòu)和零售投資者中是一個(gè)相當(dāng)受歡迎的名字。然而有專業(yè)人士卻認(rèn)為其股價(jià)超值25%，并給出了“賣出”評(píng)級(jí)，以及每股60美元的估值。

放棄物流，重新聚焦電商業(yè)務(wù)

過(guò)去，Shopify的管理層設(shè)定了宏偉的目標(biāo)，將業(yè)務(wù)線擴(kuò)展到多個(gè)領(lǐng)域，包括物流，而進(jìn)入物流領(lǐng)域的理由是試圖與亞馬遜競(jìng)爭(zhēng)。然而，由于缺乏經(jīng)營(yíng)物流業(yè)務(wù)所需的經(jīng)驗(yàn)和人才，Shopify的成本和利潤(rùn)率受到較大影響。在2023年6月，Shopify的管理層完成了將Shopify Logistics出售給Flexport的交易，導(dǎo)致其損益表上出現(xiàn)了13.4億美元的減值損失。

亞馬遜能在物流業(yè)務(wù)中成功，而Shopify卻面臨挑戰(zhàn)，有幾個(gè)原因。自營(yíng)物流需要大量的資金投入，用于倉(cāng)庫(kù)和分銷中心。換句話說(shuō)，需要充足的現(xiàn)金流來(lái)建立龐大的物流網(wǎng)絡(luò)。而當(dāng)時(shí)Shopify幾乎沒(méi)有產(chǎn)生任何自由現(xiàn)金流，這使得它難以支持物流業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)需求。

相比之下，亞馬遜有一棵利潤(rùn)豐厚的搖錢樹(shù)——云業(yè)務(wù)，能為其電商和物流業(yè)務(wù)提供關(guān)鍵的資金支持。此外，亞馬遜在電子商務(wù)領(lǐng)域的龐大規(guī)模也為獨(dú)立物流網(wǎng)絡(luò)提供了可行性，而這是作為較小參與者的Shopify所不具備的奢侈條件。

出售物流后的發(fā)展是，Shopify目前正集中精力發(fā)展其核心電商業(yè)務(wù)，并積極管理運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，專注于三個(gè)主要領(lǐng)域：人員編制、營(yíng)銷和后勤。例如，與去年同期相比，Shopify在2023財(cái)年第三季度的股權(quán)補(bǔ)償大幅減少，從1.5億美元降至1.02億美元。這樣的成本削減提高了公司的利潤(rùn)率，并能顯著改善自由現(xiàn)金流。

如下表所示，Shopify近年來(lái)并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，其自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率也落后于其他平臺(tái)公司。如果僅僅專注于總收入增長(zhǎng)卻沒(méi)有實(shí)際的利潤(rùn)率提升，可能會(huì)遭到投資者的抵制。因此，Shopify的管理層優(yōu)先考慮改善利潤(rùn)率和自由現(xiàn)金流是一個(gè)明智的選擇。

Shopify年度報(bào)告2

支付業(yè)務(wù)將助推Shopify增長(zhǎng)

Shopify于2017年推出了Shop Pay，自那時(shí)以來(lái)，這一業(yè)務(wù)就出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。在2023財(cái)年第三季度，有超過(guò)1億的買家使用了Shop Pay，在該季度促成了120億美元的總商品交易額，同比增長(zhǎng)達(dá)50%。下圖顯示了總支付交易額（GPV）占總商品交易額（GMV）的比率，這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)代表了支付滲透率，該比率從2021財(cái)年第一季度的46.4%穩(wěn)步增加到最近季度的58%以上。

Shopify的季度支付滲透率

可以說(shuō)，Shop Pay對(duì)于Shopify未來(lái)的成功和增長(zhǎng)至關(guān)重要。首先，Shop Pay僅有兩步結(jié)賬流程，無(wú)需額外的代碼，顯著提升了買家的在線支付體驗(yàn)。這種簡(jiǎn)便性不僅加快了結(jié)賬流程，還有助于整體購(gòu)物體驗(yàn)的改善。因此，Shop Pay在商家中獲得了良好的反響，隨著時(shí)間的推移，在商家中的滲透率也在不斷增加。

其次，根據(jù)CapitalOne的數(shù)據(jù)，數(shù)字錢包的預(yù)期增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將使電商滲透率從2022年的32%增加到2026年的41%。市場(chǎng)滲透率持續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，也將成為Shop Pay未來(lái)幾年預(yù)期增長(zhǎng)的重要助力。

北美電商支付渠道，數(shù)字錢包呈占比上升趨勢(shì) 來(lái)源：CapitalOne

最后，Shopify一直在積極投資于其購(gòu)物結(jié)算平臺(tái)，并推出了結(jié)算擴(kuò)展工具（Checkout Extensibility），讓商家能夠定制結(jié)算界面。值得注意的是，其結(jié)算平臺(tái)與Shop Pay完全兼容。這類產(chǎn)品的推出，將增強(qiáng)商家的忠誠(chéng)度，并提高對(duì)Shop Pay的使用率。

2024財(cái)年，Shopify業(yè)績(jī)還能更上層樓嗎？

在2023財(cái)年第三季度，Shopify在恒定貨幣條件下實(shí)現(xiàn)了25%的營(yíng)收增長(zhǎng)，調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高到15.8%。無(wú)論是總商品交易額（GMV）還是總支付交易額（GPV），都繼續(xù)快速增長(zhǎng)，如下表所示。

Shopify季度收入

在資產(chǎn)負(fù)債表上，Shopify的凈現(xiàn)金流達(dá)到了強(qiáng)勁的40億美元。由于總收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)改善，2023財(cái)年第三季度，其自由現(xiàn)金流增加到2.76億美元，較2022財(cái)年第三季度的-1.48億美元有了顯著改善。對(duì)于全年的預(yù)期，Shopify預(yù)計(jì)營(yíng)收將達(dá)兩位數(shù)的百分比增長(zhǎng)。此外，預(yù)計(jì)2023財(cái)年第四季度將實(shí)現(xiàn)顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)，毛利率將同比提高300-400個(gè)基點(diǎn)。

鑒于亮眼的年度業(yè)績(jī)和GPV、GMV的迅猛增勢(shì)，Shopify在2023財(cái)年第四季度的表現(xiàn)可能將繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。展望2024財(cái)年，得益于持續(xù)的利潤(rùn)改善，預(yù)計(jì)Shopify將保持超過(guò)25%的營(yíng)收增長(zhǎng)率。

Shopify推出Market Pro服務(wù)，旨在為商家提供便捷的國(guó)際交易，為其在全球擴(kuò)張?zhí)峁┝擞辛Φ闹危苊饬艘恍┰诙愂铡⒅Ц斗矫娴牟槐匾?fù)擔(dān)。在2023財(cái)年，Market Pro在美國(guó)市場(chǎng)取得成功之后，Shopify計(jì)劃在2024財(cái)年將該服務(wù)推向其他國(guó)家，或?qū)⒊蔀楣镜囊淮箢~外收入來(lái)源。

此外，預(yù)計(jì)在2024財(cái)年，Shopify Pay將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，可能會(huì)帶來(lái)更為健康的年度消費(fèi)支出，這有利于Shopify。通過(guò)持續(xù)控制人員招聘、減少營(yíng)銷和后勤支出，并且免除了物流業(yè)務(wù)的負(fù)擔(dān)，可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)的這一財(cái)年中，Shopify的利潤(rùn)將持續(xù)增長(zhǎng)。

未來(lái)可期，但目前估值過(guò)高

對(duì)于Shopify2023財(cái)年第四季度的業(yè)績(jī)預(yù)期，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)重大的意外，而對(duì)其2024財(cái)年的預(yù)測(cè)，包括25%的有機(jī)營(yíng)收增長(zhǎng)和1.3%的增長(zhǎng)來(lái)自小規(guī)模收購(gòu)。展望更遠(yuǎn)的未來(lái)，Shopify的營(yíng)收增長(zhǎng)率將逐漸放緩，到2023財(cái)年會(huì)降至10%，小規(guī)模收購(gòu)將為總體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)額外的1.3%

由于Shopify重新聚焦電商并積極管理人員編制和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，預(yù)計(jì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)在未來(lái)幾年繼續(xù)保持。到2024財(cái)年，Shopify的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率將提高到20.3%，這對(duì)軟件平臺(tái)公司而言是較為合理的水平。

Shopify折現(xiàn)現(xiàn)金流估算

在估算模型中采用了10%的折現(xiàn)率，對(duì)所有估值都使用相同的假設(shè)。假設(shè)終端增長(zhǎng)率為5%，那么當(dāng)達(dá)到業(yè)務(wù)成熟期時(shí)，該公司的增長(zhǎng)應(yīng)該比總體GDP的增長(zhǎng)更快。公允價(jià)值被計(jì)算為每股60美元，表明目前的價(jià)格相對(duì)于公允價(jià)值超出25%。從自由現(xiàn)金流倍數(shù)的角度來(lái)看，目前股價(jià)交易時(shí)的市盈率超過(guò)了2025財(cái)年自由現(xiàn)金流的40倍，所以Shopify的這一估值可能是過(guò)高的。

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